简介
Wintermute 是一家位于伦敦的加密货币做市商。Wintermute 是一家自营交易公司，不代表投资者或客户管理加密货币或法币基金。了解这家公司之前，我们先看看为何做市商在加密货币生态中如此重要。
什么是做市商？
大多数加密货币项目都在谋求发展壮大（拥有更多客户、使用量增加、价值上涨、功能增多），从而能够形成自给自足的自治型经济生态。如同其他经济生态，价值是推动加密货币生态发展的核心，而这种价值的体现形式通常就是项目原生通证。任何加密货币系统要想兴旺发达，价值必须做到能够顺畅流通。没有交易所和做市商，这一点就无法实现。
众所周知，交易所是匹配买卖双方的平台，但这并不能保证任何通证都能获得流动性。在交易所，做市商对资产进行双向报价，即既作为证券的买方报价，又作为卖方要价。做市商的主要目的是赚取买卖价格的价差。
做市商一般会与交易所订立特殊合约，可以较低的费用购入资产，为市场提供高质量的流动性。
做市商承担了资产买卖双方的角色（即做市），从而保证交易委托账本的体量，提供高流动性。这对市场大有裨益，主要原因如下：
- 高流动性可减少大幅价格波动。
- 可限制大额交易对市场价格的影响。
- 大幅增加价格操纵的难度。
通过这种双向报价的方式，做市商可迅速通过价差获利。但如果市场价格波动性大，风险与回报都随之增加，有经验的做市商便会采取一系列措施令收益最大化。
做市商如何获利
做市商的主要作用就是为买卖双方创造健康活跃的市场。其操作方式是在交易所的交易委托账本上，面向市场双方给出多个限价指令。这些指令包括价格和数量。举例来讲，出价：$31,000.47 x 900；叫价：$31,000.50 x 1000。随后买卖双方分别与其完成交易，做市商则从价差中获利。
价差会有多大？视资产流动性和市场状况不同，买卖价差也不同。市场流动性越小，价差越大，做市商的盈利空间也越大。在撰写本文的时候，Yahoo Finance 对 Alphabet Inc Class C (GOOG) 股票的出价为：1,726.20 x 800, 叫价为：1,726.50 x 1000，则做市收益价差为 0.017%（1.7 个基点）。
而 BTC 的做市价差一般为 3–5 个基点，说明加密货币做市商的回报一般是传统股票做市商回报的两倍。但在交易枯竭期（一般为 3 月 12 日以后），某些交易所 BTC 的价差可达 200–700 基点。市场价格大幅下跌时价差也会增大，如下图所示，卖方到价成交，而市场上买方还在等待价格下跌。价格下跌时，做市商会增大价差以避免损失，降低投资者的积极性。价格高度波动时期，如果交易量较大，则做市商更可能被套牢在错误的市场方。
比如在 3 月 13 日市场价格猛跌的时候，价差猛增。一般来讲，大多数交易所价差很少超过 0.2%，Coinbase 等根基深厚的交易所平均价差区间在 0.02–0.04%。
做市商会采用很多广泛应用的策略来增加收益。其中包括：
Delta 中性策略：做市商会在两个交易所的价格上设置小幅差异（通常一个交易所的流动性会大于另一个），两者可以相互抵消，则不会受到标的价格小幅变化时影响。在流动性较高交易所的下单价格基础之上，做市商会在流动性较小的交易所的价格上增加小幅利润空间。如此做市商便实现 Delta 中性状态，不存在方向偏差。
高频做市：该策略成功关键就是占得先机，快速行动。做市商会向买卖双方都报出最优厚的价格，从而快速完成交易。做市商会以最大的频率和最快的速度交易（即高频交易），以贴近市场价的价格买进卖出，这样就可以快速高频地以较小价差获利。
网格交易：做市商依据平均交易价格分档增加下单。价格变动时，做市商便可获得价差收益。由于价格偏离平均价格时，订单增加，做市商会采用鞅系统交易机制，价格朝相反方向变动时则加倍下单。
加密做市商和传统做市商
在传统股票及其他证券交易市场，监管方禁止个人及小公司成为做市商。此外他们需要服务器托管服务，让 HFT 服务器靠近交易所以减少延迟，很多小公司都无力承担。
进行虚拟资产交易时，所有企业和个人可直接享受交易所服务，公平地调用 API 与获取数据。由于大部分加密货币交易所并不提供服务器托管，因此交易者无法以不公平的手段获得优势。事实上，加密货币交易所的服务器通常是不宣之秘。
此外，Citadel Securities、Jump Trading、Hudson River 以及 Optiver 等传统 HFT 做市商并不专注于加密货币，他们进入加密市场不久，对不同 API、各方关系、DeFi 的细节等更方面加密货币知识还不熟悉。
加密货币做市商（交易委托账本）和 AMM（自动做市商）
交易者在 CEX 会面临交易对手风险，需要缴纳高昂费用，DEX 为诸如此类的问题提供了解决方案，然而由于依旧缺乏流动性，因此引入了 AMM 。
利用 AMM，用户可在完全去中心化以及非去托管的机制下实现通证无缝交换，然而这一机制并不适用于机构级的交易。
对于 AMM 来讲，滑点是一大问题。举例来讲，如果某一订单金额达到流动性池一半的交易额，通证价格便会大幅上涨。如此巨大的滑点在一般交易所是无法接受的。考虑到此类风险，资深投资者如果需要实施复杂的交易策略，进行大额订单交易，就会选择极大容量的交易托管账本。
为何选择 Wintermute?
Wintermute (wintermute.com) 是“基于算法的数字资产流动性平台”。
Wintermute 创立于 2017 年 7 月，由 Evgeny Gaevoy (<163/>@EvgenyGaevoy<164/>) 领导，其管理团队大多来自 Optiver 的交易与技术团队，其他成员也来自各头部自营交易公司，此外团队中还有不少 DeFi 专家（DeFi 部门主管来自 Argent）。
关注 Sino 的人应该都知道，我们投资时看重的是人。Wintermute 团队成员都是资深交易员，在世界头部高频交易做市商的工作经验加起来超过 70 年，其中还有来自全球领先做市商 Optiver 的优秀人才。他们多年来一直在为加密货币市场提供流动性，并在数十个交易所撮合了成千上万对交易。
我们发现很多优质项目停滞不前，往往是因为缺乏经验丰富的团队。我们认为，好的加密货币做市商应该拥有丰富的高频交易经验，具有低延迟的价格，并且熟知 DeFi 交易流程。Wintermute 正是这样一支团队。
Wintermute 团队深知，只有提供高度流动性，加密货币才能得到广泛应用，迎来指数式增长。有了高度流动性，可以保证价格公平透明，市场稳定，费用低廉。最为重要的是，还可让机构级及专业投资者进行大单交易，实现风险对冲，以及实施其他复杂的投资策略。
加密货币交易所不断增长，但却缺乏有经验的做市商来提供流动性。此时便是 Wintermute 进入市场的大好机会。
那么这个市场有多大呢？2020 年 9 月，纽交所及纳斯达克的月名义股票成交易总额约为 8.7 万亿美元，2020 年月平均交易额达 7.9 万亿美元。
在纽交所及纳斯达克等传统的大交易所，做市商面临巨大竞争，价差空间较小。加密货币市场相对较小，但增长速度迅猛，因此价差空间极富吸引力，并且市场上只有少数专业的做市商。加密货币市场体量有多大？
由于存在大量虚假交易及清洗交易，估计加密货币真实的市场价值并非易事。不过，@TheBlock__ 和 @FTX_Official 公布的数据倒是极具参考价值。
根据 The Block 的合法交易额指数显示，2020 年 9 月加密货币交易额超过 1690 亿美元，约占美国 9 月股票交易总额（8.7 万亿美元）的 2%。
根据 FTX 数字资产交易量实时量鉴 (ftx.com/volume-monitor), 保守估计中心化的现货及衍生品市场成交量约为 350 亿美元（符合 The Block 指数估计的交易量较低月份的数据），并假设：
- CEX 覆盖率为 90%
- DeFi 覆盖率为 30%
- 交易所外市场覆盖率为 30%
- 保守估计市场增长达 30%
- 做市商市场份额达 50%
- 做市商总费用（价差）为 3 个基点
…根据做市商实际收入估计，2021 年加密货币做市商市场规模约为 47 亿美元。
Wintermute 是一家专注于加密货币高频交易的做市商，其优势突出，将继续抢占可观的做市商市场份额。
如需获取更多 The Block 及 FTX 关于合法交易额的预估，请参阅 (theblockcrypto.com/genesis/50967/…) 和 (ftx.com/volume-report-…)。
目前 Wintermute 面对的竞争格局是，很多现有的加密货币做市商不再把重心放在提供流动性上，转而注重交易对的成交量，且部分做市商团队中缺乏高频交易人才。
而近来 Wintermute 取得的骄人成就，其交易倍数大幅提高，这是评判资本利用效率的重要指标。Wintermute 对同一资本的交易频率增大，并且不断加入新交易所，不断增加新产品，市场份额也不断扩大。最近他们加入的交易所包括 Curve、Balancer、1inch、Sushiswap 等。此外，Wintermute 还计划成为 DeFi 生态中的主导做市商，不断加强领先地位。
2021 年第一季度，Wintermute 正在上线自己的 RFQ（询价）平台，允许资产管理者以及各类机构投资者通过 API 接入和直接通过 Wintermute 进行交易。
Wintermute 利用针对自营交易的 HFT 做市商算法及其他技术，为大部分主要通证的现货市场提供机构级的 OTC（场外交易）平台，并且提供聚合器，为用户报出具有竞争力与针对性的价格。
此外，Wintermute 是 2020 年上市的很多明星项目的官方做市商，曾帮助这些项目在大量交易所获得流动性，为其匹配大量交易对，助其进入多个流动性池。
Wintermute 在中国的战略发展机遇以及 Sino 所能提供的支持
Wintermute 正在寻求拓展亚洲市场，针对亚洲用户的各种需求提供相应服务。中国的加密货币市场巨大，但缺乏经验丰富的做市商。Sino 作为东西方之间的桥梁，将帮助 Wintermute 与中国用户建立连接。
总结
Wintermute 作为一家专注加密货币交易的公司，具备大型传统做市商在证券和技术方面的能力，拥有丰富的高频交易经验。此外，Wintermute 还制定雄心勃勃的扩张计划，其中包括进入 DeFi 生态的战略。我们相信，无论是面对现有的加密货币做市商，还是将来可能进入市场的大型传统做市商，Wintermute 都占据竞争优势。随着市场体量不断增长，我们预期 Wintermute 将成为业内最大的流动性提供商之一。
